Bitcoins, dólar norte-americano e comércio internacional: porque a desdolarização ainda é um mito

Nos últimos anos, tem-se multiplicado a narrativa de que o dólar norte-americano está prestes a perder o seu estatuto dominante no comércio internacional. A emergência de novas potências, a ascensão do iuane chinês e o crescimento das criptomoedas – em particular dos Bitcoins – alimentam essa ideia.

No entanto, quando analisamos os dados estruturais do sistema financeiro global, a conclusão é mais sóbria: o dólar continua a dominar o comércio, as finanças e as reservas internacionais. E não é apenas por inércia histórica.

Segundo o Banco de Pagamentos Internacionais (BIS), o dólar norte-americano está presente em cerca de 90% de todas as transacções cambiais (FX) no mundo. Nos pagamentos internacionais processados via SWIFT, representa aproximadamente 50% das transacções globais, enquanto o euro surge a larga distância e o iuane chinês mantém apenas uma quota abaixo de um dígito.

Até ao momento, não se verificou qualquer ponto de viragem estrutural em que outra moeda fiduciária tenha assumido o papel do dólar norte-americano comércio internacional, no financiamento ou nas reservas. Mas onde entram os Bitcoins neste cenário?

Bitcoins e dólar: porque o dólar norte-americano continua dominante no comércio internacional

Para compreender porque o dólar norte-americano não está verdadeiramente ameaçado no comércio internacional, é necessário olhar para três pilares fundamentais do sistema financeiro global: sistema jurídico, infra-estrutura e profundidade de mercado.

1. Tribunal e sistema jurídico

No comércio internacional actual, se houver fraude, incumprimento contratual ou litígio sobre qualidade, existem:

• Tribunais nacionais e arbitragem internacional;
• Convenções comerciais;
• Execução coerciva de decisões;
• Insolvência organizada

O sistema monetário baseado no dólar norte-americano está integrado numa arquitectura jurídica previsível, com forte protecção contratual.

Os Bitcoins, por contraste, oferecem segurança criptográfica – mas não um sistema judicial próprio. A execução é técnica, não jurídica. Para contratos simples, isso pode ser suficiente. Para comércio global complexo, ainda não.

Bitcoins e infra-estrutura financeira global

A dominância do dólar norte-americano não resulta apenas da sua utilização como unidade de conta de todos bens e serviços comercializados internacionalmente. Resulta da rede que o sustenta.

A infra-estrutura inclui:

• SWIFT;
• Bancos correspondentes;
• Cartas de crédito e regras associadas;
• Mercados cambiais profundos;
• Seguros marítimos;
• Transporte marítimo internacional
• Alfândegas integradas;
• Mercados de derivados denominados em dólares norte-americanos.

Quando uma empresa, por exemplo, importa maquinaria da Alemanha para o Brasil, o financiamento pode envolver:

• Carta de crédito;
• Bancos emissores e confirmadores;
• Colateral parcial;
• Mercado de operações de recompra (repo);
• Liquidez interbancária.

Esse ecossistema permite financiamento em escala global. Os Bitcoins, apesar de permitirem liquidação directa e irreversível, ainda não dispõem de uma infra-estrutura equivalente de financiamento do comércio internacional integrada, nem de um mercado de crédito global estruturado nesta moeda.

Bitcoins e a profundidade de mercado

Outro elemento crítico é a profundidade. O mercado obrigacionista norte-americano ultrapassa os 25 biliões de dólares norte-americanos e funciona como o principal activo colateral do sistema financeiro global. Bancos centrais, fundos soberanos e grandes instituições conseguem movimentar dezenas de milhares de milhões sem desestabilizar o mercado.

O mercado de Bitcoins, embora significativo, é muito menor em comparação. Mesmo com elevada liquidez e negociação em tempo real (bitcoin em tempo real, bitcoins usd chart, bitcoin preço hoje), ainda não tem uma escala suficiente para absorver fluxos soberanos massivos sem volatilidade relevante.

Profundidade significa:

• Liquidez contínua
• Capacidade de absorção de grandes volumes;
• Mercado secundário robusto;
• Colateral amplamente aceite

Neste momento, os Bitcoins ainda não substituem as obrigações norte-americanas como colateral universal do sistema financeiro.

Bitcoins como alternativa: o que seria necessário?

Para que os Bitcoins pudessem substituir o dólar norte-americano como base do comércio internacional, seriam necessárias transformações estruturais profundas.

Bitcoins e colateral total

Um sistema baseado exclusivamente em Bitcoins exigiria contratos praticamente 100% colateralizados. Não haveria expansão de crédito via reservas fraccionárias na mesma escala.

Isso implicaria:

• Menor alavancagem sistémica;
• Menor multiplicador monetário;
• Crescimento potencialmente mais lento;
• Maior disciplina financeira;
• Bitcoins e mercado de dívida

Hoje não existe um mercado soberano relevante de dívida denominado em Bitcoins que crie:

• Curva de rendimento global;
• Activo de referência “livre de risco”;
• Mercado de operações de recompra (repo) em larga escala.

Sem mercado de dívida estruturado, torna-se difícil formar taxas de juro de referência para o sistema financeiro global.

Bitcoins e o emprestador de última instância

O sistema do dólar norte-americano dispõe de um Banco Central que actua como “emprestador de última instância”. Em crises, há:

• Linhas de permuta cambial entre bancos centrais;
• Política de expansão monetária através da compra de activos pelo Banco Central;
• Garantias de liquidez;
• Estabilização sistémica.

Os Bitcoins, por natureza, não têm um backstop institucional. Isso elimina risco moral, mas também elimina os supostos “amortecedores de crise”.

Bitcoins hoje: reserva alternativa, não substituto do dólar

Apesar de não ameaçarem directamente o dólar norte-americano no comércio internacional, os Bitcoins desempenham já um papel relevante:

• Reserva alternativa fora do sistema bancário;
• Activo escasso (quantos bitcoins existem? 21 milhões é o limite absoluto);
• Liquidação global 24/7;
• Protecção contra expansão monetária

A procura por “bitcoins valor”, “bitcoins hoje dólar”, “bitcoin preço hoje” e “bitcoin valor” hoje reflecte o crescente interesse como activo de reserva e instrumento de diversificação.

Mas uma coisa é funcionar como activo alternativo; outra é substituir a arquitectura financeira global construída ao longo de décadas.

Bitcoins, comércio e futuro: erosão lenta, não ruptura abrupta

Os dados do BIS e da SWIFT mostram que o dólar norte-americano continua estruturalmente dominante. Não existe, neste momento, substituição efectiva por outra moeda fiduciária – e os Bitcoins, apesar da sua relevância crescente, ainda estão longe de preencher os requisitos institucionais e infra-estruturais necessários para assumir esse papel.

O cenário mais plausível não é a substituição imediata, mas sim:

• Sistema fiduciário dominante no comércio;
• Ouro, prata e Bitcoins como reservas alternativas;
• Maior multipolaridade monetária;
• Erosão gradual, não colapso súbito

Os Bitcoins não precisam necessariamente de substituir o dólar norte-americano para serem relevantes. Basta funcionarem como activo escasso, neutro e global num mundo de dívida crescente.

A verdadeira questão não é se os Bitcoins vão substituir o dólar norte-americano amanhã.

É se, num cenário de dívida estrutural e expansão monetária prolongada, os agentes económicos continuarão a procurar activos fora do sistema fiduciário. Essa procura já começou.